SEC “创新豁免”落地： 代币化美股迈入链上试验新阶段

核心结论

2026 年 9 月 17 日，美国证券交易委员会（SEC）正式推出“创新豁免”，为代币化美国 NMS 股票的链上交易建立为期五年的临时、有条件监管试验框架。

根据 SEC 公告，符合要求的 **Tokenized Securities Venues（TSV，代币化证券交易场所）**可以通过许可制自动做市商（AMM）和流动性池开展代币化股票交易。相关智能合约需公开、可审计，并部署在公共区块链上。

这意味着，股票上链正在从行业构想进入真实市场试验。传统证券、稳定币资金与公共区块链基础设施之间的边界开始进一步融合。

对 BBX 而言，这一趋势与其长期方向高度一致：以稳定币账户连接全球股票与链上多资产市场，让 Crypto 用户通过一个账户进入更广泛的全球资产机会。

SEC 的五年“创新豁免”是什么？

SEC 此次命令为两类市场参与者提供临时、有条件的豁免安排：

1. 符合条件的 TSV 可暂时豁免于《1934 年证券交易法》中的“交易所”定义；
2. 在 TSV 的 AMM 流动性池中使用自有资金提供流动性的部分机构，可暂时豁免于“交易商”定义。

在新的框架下，TSV 可以通过一个或多个许可制 AMM 流动性池，为获准参与者提供代币化 NMS 股票的链上交易，并负责制定参与者进入市场的标准。

SEC 主席 Paul S. Atkins 将此举称为推动美国资本市场进入数字时代的重要一步。SEC 交易与市场部则表示，该豁免是美国资本市场向代币化证券开放的重要里程碑。

该豁免将在发布五年后到期。在此期间，SEC 将观察代币化股票在不同链上环境中的交易方式，以及链上市场与传统市场之间如何互动，并据此推动更长期的监管规则。

为什么这项政策是代币化股票的重要转折点？

1. 代币化股票从“概念讨论”进入“真实市场试验”

过去几年，股票代币化一直是加密行业与传统金融共同关注的方向，但市场长期缺少清晰、可操作的美国监管试验框架。

此次 SEC 直接为 TSV、AMM 流动性池和相关流动性提供者建立豁免安排，使市场参与者能够在明确边界内测试代币化股票交易。

这让行业讨论的重点开始从“股票能否上链”，逐步转向“股票如何在链上形成流动性、完成交易并与传统市场协同”。

2. AMM 开始进入传统股票市场基础设施

AMM 和流动性池原本主要应用于 Crypto 市场。此次 SEC 将许可制 AMM 纳入代币化股票试验框架，意味着链上原生的流动性组织方式开始被用于探索传统证券交易。

与传统订单簿相比，AMM 可以通过智能合约持续提供报价和流动性。SEC 还指出，TSV 可以采用多种定价机制，包括使用外部价格来源和市场数据，并不局限于单一的恒定乘积模型。

这为证券市场引入链上流动性、可编程交易和新的市场结构打开了更大的想象空间。

3. 公共区块链成为可被监管框架采用的金融基础设施

此次豁免要求 TSV 使用的智能合约公开、可审计，并部署在公共、无需许可的分布式账本上；与此同时，具体交易参与采用许可制准入。

这形成了一种值得关注的新结构：

• 底层区块链保持公开与可验证；
• 交易参与者按照证券市场要求进行准入；
• 交易和流动性通过可编程智能合约组织；
• 市场运行数据可以在链上接受持续检验。

公共区块链因此不再只是加密资产的交易网络，也开始成为传统资本市场可以测试和采用的技术基础设施。

为什么股票上链会进一步提升稳定币的重要性？

SEC 此次公告的直接对象是代币化 NMS 股票与 TSV，并未单独规定某一种结算资产。但从链上市场的运行逻辑看，当股票、基金和其他现实世界资产逐步进入区块链，市场同时需要一种高流动性、可编程、能够在链上快速转移的资金工具。

稳定币天然具备这一角色所需要的多项特征：

• 可以在区块链网络中快速转移；
• 能够直接与智能合约和链上交易场所交互；
• 已经成为 Crypto 用户最常用的账户与结算单位之一；
• 可以降低加密资产账户与传统货币资金之间反复转换的摩擦；
• 有助于把股票、ETF、商品和 Crypto 等不同资产放进更统一的资金体系中。

因此，代币化股票的发展不仅是“证券上链”，也可能推动稳定币从 Crypto 交易媒介进一步走向全球资产市场的资金入口。

资本市场正在形成新的三层结构

随着代币化证券、稳定币和链上交易基础设施继续发展，未来的全球资产市场可能逐步形成三个相互连接的层次：

层次	核心作用	发展方向
资产层	股票、ETF、指数、商品及其他全球资产	更多传统资产以数字化方式进入统一市场体验
资金层	稳定币及其他数字化资金工具	提升跨市场资金转移和使用效率
交易基础设施层	智能合约、AMM、链上结算与市场数据	提供更透明、可编程和持续运行的市场基础设施

SEC 的创新豁免主要推动交易基础设施层向前发展，而稳定币正在连接资金层与资产层。

当这三个层次逐渐融合，用户未来关注的重点可能不再是“这是传统金融还是 Crypto”，而是能否通过更简单的账户、更高效的资金和更透明的基础设施进入全球市场。

SEC 新规与 BBX 有什么关系？

SEC 此次政策释放出的核心信号，与 BBX 一直在建设的产品方向高度一致：传统股票市场与链上资金体系正在加速连接。

1. BBX 以稳定币作为进入全球市场的账户入口

对于 Crypto 用户而言，进入传统股票市场往往意味着新的账户体系、法币入金流程和资金转换环节。

BBX 以稳定币股票账户为基础，让用户可以使用 USDT、USDC 等数字资产进入美股、港股等全球股票市场，并在同一平台接触股票、ETF、指数、商品和主流 Crypto 等多类资产机会。

具体操作可参考使用 USDT/USDC 买全球股票教程。

这与股票市场逐步数字化和链上化的趋势形成呼应：当资产基础设施向链上演进，用户也需要一个能够直接承接稳定币资金的全球市场账户。

2. 一个账户连接股票市场与链上多资产市场

BBX 的价值并不只在于提供单一类别的股票产品，而在于把不同市场放进同一个账户体系：

• 稳定币可以作为统一的资金入口；
• 用户可以进入美股、港股等全球股票市场；
• Perp DEX 覆盖股票、ETF、指数、商品和主流 Crypto 等多资产合约；
• 资金可以在不同产品账户之间更高效地调配；
• 链上记录与安全架构提高资金路径和结算信息的可验证性。

这正是 One Account. Global Markets. 的核心含义：不是让用户在传统金融与 Crypto 之间反复切换，而是通过一个稳定币账户连接全球资产。

3. BBX 位于“稳定币 × 全球股票 × 链上市场”的交汇点

SEC 为代币化股票建立监管试验框架，会推动市场对链上股票、稳定币资金和新型交易基础设施的关注。

随着更多资产、流动性提供者和金融机构探索链上市场，用户对以下能力的需求也会同步增长：

• 使用稳定币进入股票及多资产市场；
• 在一个账户内管理不同类型的全球资产敞口；
• 在更长的市场周期内捕捉交易机会；
• 通过链上记录验证资金与交易路径；
• 获得更接近 Crypto 用户习惯的交易体验。

BBX 所建设的，正是连接这些需求的统一市场入口。

这项政策将如何推动股票市场继续上链？

五年试验期为市场提供了足够长的观察窗口。未来几年，行业有机会在真实环境中继续验证：

• 链上 AMM 如何为股票资产组织流动性；
• 外部行情和市场数据如何进入智能合约定价；
• 链上交易如何与传统证券市场协同；
• 稳定币如何服务全球资产交易和资金调度；
• 公开、可审计的智能合约如何提升市场透明度；
• 新型交易场所如何为用户提供更连续的全球市场体验。

这些探索可能进一步吸引交易平台、经纪基础设施、做市商、稳定币发行方、区块链网络和市场数据服务商进入代币化证券市场。

股票上链也不再只是某一个 Crypto 赛道的发展，而可能成为下一阶段全球资本市场基础设施升级的重要组成部分。

结语

SEC 的五年“创新豁免”是代币化股票市场的重要政策节点。它意味着美国监管机构已经开始让代币化股票、AMM 流动性和公共区块链进入真实市场环境，接受持续运行和监管检验。

从更长周期看，这项政策推动的不只是股票代币化，也是在推动传统资产、稳定币资金与链上交易基础设施逐渐汇合。

而 BBX 所服务的，正是这一融合趋势下不断增长的用户需求：用一个稳定币账户，连接股票与链上市场，交易全球资产。

One Account. Global Markets.

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参考资料

1. SEC：SEC Issues “Innovation Exemption” to Facilitate the Trading of Tokenized NMS Stock and Request for Comment
2. SEC Chairman Paul S. Atkins：A Bridge Toward Durable Rulemaking
3. SEC Commissioner Hester M. Peirce：Slumber Number: Innovation Exemption Statement
4. BBX：稳定币股票与多资产市场