比特币在刷新历史高位后，进入本轮周期最关键的价位区间：约 11 万至 11.2 万美元。价格横盘并不意味着稳定，反而体现出持有结构正在调整：长期持有者分批减持，而新入场的机构买方在吸收抛压。供给再分配压低了波动率，也掩盖了正在酝酿的结构张力。当下市场所处的“均衡”，更像是一种临界平衡——一旦方向被触发，将带来剧烈的趋势性变化。

供给重分配：机构承接，旧部减持

链上数据显示，比特币的实现市值（Realized Cap）与币天销毁（Coin Days Destroyed, CDD）等低频指标同步转向防御，反映出长期持有者正在分批兑现收益。与此同时，ETF 资金流成为关键变量：9 月下旬流入额在九个交易日内累计近 60 亿美元，推动价格回升；但 10 月受关税与宏观扰动影响后，流入动能迅速放缓。若新增需求无法持续承接，现有的平衡将难以维持。

值得注意的是，价格已多次测试 21 周均线与短期实现价格（STH Realized Price），这两个结构性指标历来是多空趋势的分界。若跌破 11 万美元，供应方将重新掌控市场，短线或将触发结构性出清。

宏观扰动累积：美元走强与ETF观望共振

近期美元指数温和走强，打破了“美元贬值利好比特币”的旧有逻辑。历史经验显示，比特币的持续上升往往建立在美元走弱周期之上；相反，当美元进入强势阶段，比特币表现通常受限。与此同时，美联储主席鲍威尔的最新表态削弱了市场对“宽松保证”的预期，使得 long-only 机构重新转为观望。年底前的资金回流窗口正在收窄，若 ETF 资金迟迟未能重启流入，市场平衡可能被打破，价格重心将下移至 8.5 万至 10 万美元区间。

比特币正处于本轮牛市的结构再平衡阶段。市场流动性仍充裕、机构参与度未减，但价格区间的拉锯意味着所有权正在跨代际转移。短期策略应以价位纪律和风险控制为先，避免被叙事情绪左右。若 ETF 资金重新回流，本轮调整将成为上涨前的蓄势；若资金迟滞，则市场将通过短暂出清完成再平衡。这份“平静”并非终局，而是方向性行情爆发前的沉默。

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