撰文：Gandalf，Techub News
导语
在 Robinhood Chain 上买一枚「英伟达」，你得到的不是英伟达的股票，而是一张由泽西岛实体发行的代币化债务凭证：有价格敞口，没有投票权，不在美国证券法下注册。这套结构运转一年后，在 2026 年 9 月 4 日迎来第一次正面冲突——AMC CEO 公开抨击 Robinhood 未经授权代币化 AMC 股票，并表示将请外部证券顾问评估调查。本文讲清这套发行结构、它此前埋下的伏笔，以及 24 小时交易带来的定价脱锚问题。
核心要点
- Stock Token = 泽西岛 Robinhood Assets 发行的 ERC-20 代币化债务凭证，非股权，无投票权与股东保护
- Robinhood 主张：美国托管方持有真实股份 1:1 支持，全天候透明运作
- 伏笔：2025 年 7 月的 OpenAI 代币（标的公司未参与）与立陶宛央行质询
- 9 月 4 日 AMC CEO 发难：合规成本不对等、离岸发行、上市公司无否决权，并称将寻求外部证券顾问调查
- 结构性问题：链上 7×24 交易 vs 链下休市——HIMS 代币曾在周末较收盘价溢价 112%
Robinhood Chain 上跑着近百只美股的代币，涵盖英伟达、特斯拉、GameStop、Coinbase 等标的。它们看起来像股票，价格跟着股票走，但在法律意义上，它们不是股票。
代币化债务凭证，不是股权
Robinhood 的第一代股票代币由设在泽西岛（Jersey）的 Robinhood Assets 发行，形式是 ERC-20 代币，性质是代币化的债务证券（tokenized debt securities）。持有人获得的是标的资产的经济敞口，而不是法律上的所有权。
这意味着三件事：没有投票权，没有股东身份，也不享有美国证券法为股东提供的那套保护。这些代币并未在美国证券法下注册。Robinhood 的说法是，代币由美国托管方持有的真实股份 1:1 支持，运作透明且全天候。
OpenAI 代币埋下的伏笔
争议在自建链之前就出现了。2025 年 7 月 2 日，链上数据显示 Robinhood 已在 Arbitrum 上铸造约 2305 枚 OpenAI 股票代币——把一家未上市公司的股权做成了代币，而 OpenAI 本身并未参与。
监管随即介入。7 月 8 日，立陶宛央行要求 Robinhood 就其代币化股票的产品结构作出说明。这是第一次有央行级别的机构对这套结构提出正式质询。
Robinhood 的态度是继续推进。7 月 9 日，Tenev 表示已收到大量私营公司希望发行代币化股票的请求。到 2025 年 10 月 19 日，Robinhood 在 Arbitrum 上的代币化资产总数已达约 500 个。
AMC 的正面开火
真正的对撞发生在 2026 年 9 月 4 日：AMC 首席执行官公开抨击 Robinhood 未经授权发行代币化 AMC 股票。
其核心论点是不对等的合规成本：AMC 每年花费数百万美元遵守美国证券法，而 Robinhood 通过一家距离约 3000 英里的海峡群岛关联实体 Robinhood Assets (Jersey) Limited 发行这些代币，绕开了同一套约束。上市公司对自己股票的代币化没有否决权。
Tenev 在 X 上的回应是要求对方说明具体的关切点，并坚持代币由美国托管方持有的真实股份 1:1 支持。8 月 19 日至 20 日，他连续公开呼吁美国开放代币化股票交易，称其为金融现代化的最佳路径，并表示代币化将开启超级周期、最终接管整个金融系统。
图源：Cointelegraph（2026 年 9 月 4 日）
24 小时交易带来的结构性后果
X 用户 @mkrz_ 指出了一个容易被忽略的问题：Robinhood Chain 让股票实现了 7×24 小时交易，而这本身就会制造新的问题。
当纳斯达克休市而链上仍在交易时，股票代币的价格失去了锚。据 KuCoin 的研究，在周末需求激增而供给受限时，HIMS 股票代币曾一度较其纽交所收盘价高出 112%。链上的价格和链下的价格，在非交易时段可以完全脱钩。
这个缺口后来被 Meme 交易者精准利用——那是另一个故事的开始。
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