Delphi Digital 分析 Strategy 比特币融资模式风险

Delphi Digital 发布报告《How Far Can Saylor Stretch It》，分析 Strategy 的比特币资金扩张机制。报告指出，STRC 已成为 Strategy 持续购入比特币的核心融资工具，但普通股增发的 BTC/股增厚效应接近盈亏平衡。可转债累计约 82 亿美元本金，2027 年后面临集中偿付压力。STRC 提供约 11.5% 年化月付股息，支持 BTC 购买，但也增加分红负担。若 BTC 价格横盘且 MSTR 溢价无法恢复，融资增益可能被稀释与分红义务抵消。尽管公司 22.5 亿美元现金储备可覆盖 2027 年 10 亿美元赎回压力，但 2028 年债务与分红问题仍待解决。当前 283 亿美元授权发行上限或限制新增 BTC 购买能力。