2026年5月19日，华尔街和公共养老金像是提前约好了一样，在同一日把筹码压向了同一条赛道：Benchmark、TD Cowen、Mizuho集体对Bitdeer、DeFi Technologies、Strive、Gemini给出或维持“买入”相当评级，理由不再停留在交易量和手续费，而是明确写进报告——这些公司正在向AI基础设施、资本市场工具与数字金融平台转型，现有仍按传统交易业务给出的估值，被他们视作低估了这条转型路径的长期价值。同一天，新泽西州警察与消防员退休基金这家管理约330亿美元资产、以风险偏好保守著称的公共养老金，首次买入加密相关股票Strive，14,077股、约22万美元的仓位，相对盘子几乎可以忽略，却借助这家被描述为“比特币财库公司”的标的，为组合接上了一条通过股票实现比特币相关间接敞口的细管道；卖方报告与养老金买单在时间上叠加，让“从投机工具到基础设施押注”的叙事首次在同一日被写进华尔街研报和公共养老金持仓这两套记录体系。
华尔街改写估值剧本：加密公司被当成AI与平台股
同一天，卖方给出的信号更像是在当众纠错。Benchmark、TD Cowen、Mizuho在5月19日集体对Bitdeer、DeFi Technologies、Strive和Gemini给出或维持“买入”相当评级，但开篇就点名市场定价仍停留在旧世界：投资者依然用传统交易业务的估值倍数来看待这些标的，盯着的是成交、手续费这类短期指标，把它们当作波动敏感、业绩高度依赖交易景气度的公司，而不是正在重构业务边界的平台。
在这三家机构的视角里，这四家公司已经被放进另一套框架：它们不再只是“靠撮合吃饭”，而是在向AI基础设施、资本市场工具以及更广义的数字金融平台转型。简报的措辞很直接——华尔街对加密赛道的关注点，正在从单纯的交易量和手续费，转向谁能先把基础设施和平台化路径打通。分析师认为，当前股价尚未充分反映这条转型线所蕴含的长期价值空间，于是选择上调或维持买入相当评级，本质上是在押注估值锚点从“交易公司”向“AI与平台股”切换过程中的错位收益。
养老金出手22万美元：象征意义大于资金体量
就在卖方集体把“加密基础设施股”塞进买入名单的同一天，新泽西州警察与消防员退休基金也悄悄迈出了一小步：在其约330亿美元的管理资产中，拨出约22万美元，买入Strive 14,077股。这笔仓位在整体组合里几乎可以忽略不计，却是该基金首次买入加密相关股票，也是简报中特意点出的“公共养老金第一次配置加密基础设施”的样本。Strive被定义为“比特币财库公司”，通过持有比特币等方式，把比特币相关的间接敞口打包进一只合规股票里，让这类传统上风险偏好较低、投资周期极长的机构，不必直接踏入链上世界，也能在账面上写下与比特币挂钩的尝试。
真正被市场放大讨论的，并不是这22万美元能为收益表带来多大变化，而是它所释放的信号：公共养老金开始把“比特币财库公司”视作可以被纳入长期配置篮子的工具。虽然这笔交易的决策背景在简报中并未披露，但它客观上为其他保守资金提供了一个可观察的样本——从买入成本到净值波动，再到在整体组合中的风险权重调整，都会被同行当成案例拆解。接下来，外界会盯着这笔仓位在收益、波动与风险控制上的表现，以判断这条从传统资产到加密基础设施的桥梁是否足够可靠。
交易生意估值失灵：基础设施溢价尚未兑现
表面上，Bitdeer、DeFi Technologies、Strive、Gemini这几家公司的股价波动，依旧被市场解读为对交易量、手续费收入的直接反馈，估值模型也沿用“交易业务×若干倍市销/市盈”的老框架：日成交多一点，给高一点倍数；交易淡一点，立刻下调预期。简报里的卖方分析师直言，主流资金仍在用“撮合一笔赚一笔”的视角给这些公司贴价，仿佛它们只是更高 beta 的经纪商，而不是一手搭建AI基础设施、另一手打磨资本市场工具和数字金融平台的综合体，这种视角天然忽略了未来现金流来源的多元化，更看不到一旦基础设施层站稳，平台网络效应和议价能力可能带来的护城河加厚。
也因此，2026年5月19日Benchmark、TD Cowen、Mizuho集体给出或维持“买入”相当评级，在行内被解读为一次针对“估值错位”的下注：不是因为短期交易数据突然亮眼，而是因为在他们的模型里，AI基础设施、资本市场工具和平台化服务开始占据更大的权重，而市场主流仍按纯交易生意打折，这中间的差额就是未来潜在的收益来源。对这些机构而言，评级本身就是交易——买的是从“按交易公司估”到“按基础设施平台估”的定价切换，一旦叙事和现金流结构被更多人接受，今天被忽略的基础设施溢价就会在估值修复中一点点兑现。
间接比特币敞口：保守资金的安全垫
对卖方来说，这是估值切换；对公共养老金这类风险偏好较低、投资周期极长的机构来说，则是资产负债表的防守战。直接把比特币摆进组合，意味着要面对合规口径不清、净值波动放大、托管与内部风控体系升级等多重压力，一旦价格剧烈波动，就会立刻映射到对公众负责的收益记录上。相比之下，把风险包在一只股票里，在既有的监管、会计和风控框架内处理敞口，更接近这些机构熟悉的操作语言，也更容易向受托人和选民解释。
Strive这类被描述为“比特币财库公司”的标的，正是在这种需求下被嵌入到传统股票池中的工具。2026年5月19日，新泽西州警察与消防员退休基金在约330亿美元的管理规模中，拿出约22万美元买入Strive 14,077股，从绝对额度看只是极小的一笔试水，但借由这只股票获得了与比特币价格相关的间接敞口。简报也特别提醒，不能把这类基金投资简单等同为“政府雇员直接持有比特币”，它更像是在传统权益资产外观之下搭建的一层安全垫：既不突破现有合规边界，又把一脚伸进“从投机工具到基础设施押注”的新叙事里。如果这种模式被更多公共养老金和其他保守机构复制，一批专门承载这种间接敞口的“桥梁型”工具就有可能成形，而它们最终能走多远，将取决于监管态度、业绩表现以及受托人对这块安全垫的容忍度。
从投机标签到基础设施资产：下一步看谁跟进
华尔街三家机构在同一天给出或维持对Bitdeer、DeFi Technologies、Strive、Gemini的买入相当评级，新泽西州警察与消防员退休基金则用约22万美元的小仓位首次买入Strive，这一卖方话术与买方试水的叠加，等于在公开市场上重写了一次标签：这不再只是“押方向”的投机票，而被讲成兼具AI基础设施和数字金融平台属性的基础设施资产。迄今为止，公开信息中能确认的公共养老金动作仍只有新泽西这一单笔，谈不上“浪潮”，但它为后续的观察树立了参照系：是否会有更多公共养老金、主权基金或大型机构沿用这类“通过比特币财库公司获取间接敞口”的路径进场，加密公司在AI算力、平台化运营等方向能否交出支撑这一叙事的财报数据，都会决定这条新故事是昙花一现还是真正改写资产定价框架。对更广义的加密市场而言，这类被定义为“基础设施押注”的增量资金能否持续、规模能走到多大，将直接塑造未来一个周期中市场的长期资金底盘与价格波动特征。
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